債券配置價值依舊明顯
嘉 賓：廣發(fā)證券 徐寒飛
上周五公布的略超預(yù)期的物價數(shù)據(jù)，讓年初以來小幅回暖的債市行情戛然而止。不過，市場人士指出，考慮到去年高基數(shù)，一季度CPI同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大的可能性小。年初配置需求旺盛，而供給尚未跟上，為避免收益率大幅上行提供了安全墊。如果收益率向上出現(xiàn)超調(diào)，則可能提供交易盤入市和建倉的機(jī)會。
物價溫和回升 CPI難破3%
問：2012年12月CPI同比上漲2.5%，創(chuàng)7個月新高。短期物價反彈的主要因素是什么？未來是否具有持續(xù)性？
徐寒飛：短期促使物價反彈的因素是食品價格，受到去年12月低氣溫的影響，蔬菜價格的大幅反彈推高了整體食品CPI的環(huán)比漲幅，而非食品環(huán)比增速則持平。未來隨著氣溫回暖，以及春節(jié)效應(yīng)不及往年，預(yù)計(jì)1-2月份就能看到食品環(huán)比增速放緩，對緩解CPI上漲壓力具有積極作用。全年來看，CPI可能保持溫和回升的勢頭，全年增速水平預(yù)計(jì)在2%-3%，大體呈現(xiàn)前低后高的特征。
劉俊郁：短期物價反彈的主因在于食品價格提前反彈。根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，蔬菜及豬肉價格從去年11月初開始已出現(xiàn)連續(xù)兩個多月的快速抬升，而近期南方的寒冷天氣有望令食品價格的抬升趨勢延續(xù)到春節(jié)后。盡管從環(huán)比因素上看，食品價格在近期漲幅較為可觀，但由于翹尾維持低位，預(yù)計(jì)一季度CPI同比不會出現(xiàn)特別大的漲幅。在5月份之前，CPI同比均會維持在2.5%以下的水平。
逆回購控盤 降準(zhǔn)可能性小
問：一季度央票零到期與逆回購操作縮量，導(dǎo)致近期有關(guān)降準(zhǔn)的討論重新升溫。短期內(nèi)央行調(diào)降準(zhǔn)備金率的可能性大嗎？
劉俊郁：短期看，降準(zhǔn)的可能性不大。當(dāng)前雖然資金面存在諸多不利因素，比如央票零到期、春節(jié)資金備付高峰等，但這些僅僅是時點(diǎn)性因素，如果單考慮貨幣供給的效果，央行逆回購操作完全可以替代降準(zhǔn)。我們認(rèn)為，降準(zhǔn)的必要條件是銀行信貸受到了明顯制約。但從當(dāng)前銀行體系的資金面看，受去年12月財(cái)政存款釋放資金的影響，當(dāng)前銀行資金面并不算差，降準(zhǔn)的必要性及可能性均不大。未來央行在貨幣政策上還將以“維穩(wěn)”為主，逆回購作為央行主要操作工具的現(xiàn)狀不會發(fā)生改變。
黃艷紅：近期央行降準(zhǔn)的可能性不大。第一，目前資金面不緊張，7天回購利率在3%以下。第二，央行逆回購減量是因市場流動性較好，機(jī)構(gòu)通過逆回購融資動力減弱，央行跟隨降低供給量。第三，近期人民幣NDF貶值預(yù)期基本消除，代表著海外市場對人民幣走勢信心的恢復(fù)，從而將帶動外匯占款的回升，改善流動性。第四，不排除資金利率在春節(jié)前后出現(xiàn)時點(diǎn)性沖高，但這只是短期因素，央行據(jù)此動用準(zhǔn)備金工具的可能性小。第五，預(yù)計(jì)新一屆政府的發(fā)展基調(diào)是推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益，而2013年貨幣政策基調(diào)仍然為穩(wěn)健，不會輕易下調(diào)存準(zhǔn)。
配置盤無恙 交易盤順勢而為
問：物價短期反彈對債券市場行情會產(chǎn)生何種影響？
徐寒飛：物價短期反彈可能對市場有一定的負(fù)面作用，考慮到流動性仍然偏好，收益率曲線將繼續(xù)小幅變陡。未來債券市場的風(fēng)險在政府無法接受偏低的經(jīng)濟(jì)增速而進(jìn)行財(cái)政和貨幣信貸刺激，機(jī)會則在于市場對短期宏觀數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和通脹的反彈出現(xiàn)過度反應(yīng)，由此提供入市和建倉機(jī)會。
劉俊郁：年初至春節(jié)前，整體債市處于一個較為敏感的時期，首先，銀行等配置賬戶需求釋放，而供給尚未跟上，推動了債市出現(xiàn)小幅回暖；其次，春節(jié)前資金緊張的預(yù)期依然存在，交易盤對后市的態(tài)度較為謹(jǐn)慎；再者，去年12月CPI加速回升，引起市場對未來通脹的關(guān)注。這三個因素，將在一段時間內(nèi)影響整體債市收益率的變動方向。如果說前兩個因素影響較為短期的話，通脹的影響將是持續(xù)性的，也將對未來債市的收益率中樞起到指引作用。未來債市難以有大周期的趨勢性走勢，更多的機(jī)會在于資金面變動所帶來的波段操作空間。
黃艷紅：短期的數(shù)據(jù)擾動可能造成交易盤的波動，但對配置盤影響不大，一季度債券發(fā)行量總體不多，配置需求仍然較為旺盛。未來債市的風(fēng)險第一來自于1月CPI繼續(xù)上行和2月春節(jié)資金面階段緊張的影響，這會繼續(xù)影響交易盤的參與熱情；第二，來自于股市若繼續(xù)上漲，將分流債券市場投資資金。不過，這些都是短期的風(fēng)險點(diǎn)，伴隨市場調(diào)整，債券價值將更加凸現(xiàn)，建議交易盤順勢而為。（張勤峰）
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