東北證券：貨幣政策仍將穩(wěn)健 但操作不平穩(wěn)
貨幣政策將有變化：（1）操作將偏緊，控總量。背后原因在于經(jīng)濟(jì)“平穩(wěn)向好”、通脹壓力加大，“松”的必要性降低，而外匯流入，銀行流動性較寬裕，收緊的條件具備；（2）將重在破解融資難。強(qiáng)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，以金融促結(jié)構(gòu)調(diào)整意味濃，提地方投資和地產(chǎn)的擠出效應(yīng)意味將推進(jìn)資產(chǎn)證券化和直接融資為其“開前門”，同時規(guī)范表外“堵后門”，而利率價格強(qiáng)化和金融開放將引導(dǎo)資金滿足實業(yè)；（3）政策仍穩(wěn)健但操作不平穩(wěn)，鎖長繼續(xù)而放短收斂，流動性總體平穩(wěn)但依賴市場自我改善；不平穩(wěn)的操作另指金改加快，CDs、民營銀行放開、地產(chǎn)融資新政、地方債的資產(chǎn)證券化漸近，可重點關(guān)注。
經(jīng)濟(jì)定調(diào)是關(guān)鍵。相比二季度報告，認(rèn)定經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)“平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進(jìn)”。但物價對總需求敏感，央行認(rèn)為“物價的壓力有增大的趨勢”，通脹預(yù)期管理將加強(qiáng)。
自此，貨幣穩(wěn)增長的必要性降低。而流動性的市場自我改善增強(qiáng)，動因在于“順差加大、外匯大幅流入”，8、9月份外匯占款分別增273億和1263億元，熱錢從流出變回流。政策收貨幣的條件具備。
因此，四季度貨幣政策操作將偏緊，但三季度利率水平提高，非金融企業(yè)的加權(quán)平均利率為7.05%，比二季度升0.14個點，供給相對偏緊。因此，從穩(wěn)增長和降成本角度看，真正的“緊貨幣”難以出現(xiàn)。預(yù)計仍以公開市場操作的“精準(zhǔn)、動態(tài)”調(diào)整為主，三季度以來“鎖長放短”的操作將微調(diào)，為繼續(xù)控貨幣存量，鎖長將繼續(xù)，但“放短”規(guī)模將縮小，節(jié)奏將放緩，總體按照市場動態(tài)調(diào)整。
貨幣政策大的調(diào)整在于優(yōu)化結(jié)構(gòu)。貨幣執(zhí)行報告多處微調(diào)，報告認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，提出地方投資和地產(chǎn)等擠出效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)融資難。因此，四季度貨幣政策有望著力“調(diào)結(jié)構(gòu)”。
（1）資產(chǎn)證券化和放開直接融資，為地方債和地產(chǎn)開前門。解決地方債務(wù)問題的方案將出臺，除了財政承擔(dān)一部分外，資產(chǎn)證券化化解將是重點，探討發(fā)行地方債將提上日程。而通過股市為地產(chǎn)融資是重要一環(huán)，不排除REITs等創(chuàng)新工具推出。
?。?）進(jìn)一步規(guī)范同業(yè)、信托等表外業(yè)務(wù)“堵后門”，表外業(yè)務(wù)是地融平臺和地產(chǎn)獲得融資的重要渠道，表外業(yè)務(wù)的規(guī)范將進(jìn)一步強(qiáng)化，日前傳銀監(jiān)會擬對同業(yè)業(yè)務(wù)出新規(guī)為此政策微調(diào)的具體表現(xiàn)。
?。?）金融市場化和創(chuàng)新加快。利率市場化仍是重點，CDs有望進(jìn)一步擴(kuò)大。而民營銀行放開有望進(jìn)一步逼近。
（王國兵）
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