今年來結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品 規(guī)模已達數(shù)百億
場外期權(quán)業(yè)務(wù)是指證券公司與特定交易對手方之間進行的非集中性、非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)類衍生品交易。場外期權(quán)的交易對手方，其收益將取決于標(biāo)的資產(chǎn)價格在未來某一約定時間的變化情況。場外期權(quán)具有可定制的特點，能有效滿足交易對手方的投資、風(fēng)險管理與產(chǎn)品設(shè)計需求。
在成熟的證券市場上，期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨（股票、ETF等）構(gòu)成了相對完善的權(quán)益類投資體系。相比于期貨和現(xiàn)貨，期權(quán)最大的魅力在于其投資收益具有非線性特征，其應(yīng)用包括但不限于直接期權(quán)投資、投資組合保險、構(gòu)造結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。具體來說，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品指的并不是優(yōu)先劣后分級產(chǎn)品，而是由傳統(tǒng)固定收益投資品種與期權(quán)合并構(gòu)成的保本理財產(chǎn)品，通過銀行理財、資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者收益憑證等形式發(fā)行。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)客戶對市場的各種預(yù)期，客戶可以看漲、看跌、看區(qū)間波動、看波動率變化等等，同時又能幫助客戶實現(xiàn)保本，甚至保息。目前，國內(nèi)的商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金專戶、私募及上市公司等機構(gòu)投資者對期權(quán)已經(jīng)展現(xiàn)出旺盛的需求，2013年以來，國內(nèi)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品規(guī)模已達到數(shù)百億。
證券公司開展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)本質(zhì)是利用金融工程方法創(chuàng)造出滿足客戶需要的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并進行銷售、與客戶完成對手交易，隨后進行風(fēng)險對沖。在衍生品與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品領(lǐng)域，國內(nèi)的證券公司也將會逐步趨近于美國投資銀行的發(fā)展模式：以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為核心，創(chuàng)造新的客戶需求，與機構(gòu)進行對手交易。開展資本中介業(yè)務(wù)，帶動傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)，進入技術(shù)密集型的競爭環(huán)境。
國信證券準(zhǔn)備情況
國信證券是首批獲得柜臺交易業(yè)務(wù)試點資格的券商之一，其場外期權(quán)柜臺交易業(yè)務(wù)率先通過了中國證券業(yè)協(xié)會組織的專業(yè)評價。為應(yīng)對國內(nèi)證券行業(yè)在衍生品方面迅速發(fā)展的業(yè)務(wù)需要，國信證券今年設(shè)立了金融工程部，負(fù)責(zé)利用金融工程技術(shù)從事以客戶服務(wù)為導(dǎo)向的衍生品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計、定價、對沖交易，及流動性服務(wù)等業(yè)務(wù)，并進行風(fēng)險控制。
今年下半年，國信證券開展了首單場外期權(quán)業(yè)務(wù)，發(fā)行的產(chǎn)品定位為掛鉤滬深300指數(shù)的市場聯(lián)動產(chǎn)品，期限為半年，收益率為3%或6.75%。產(chǎn)品將大部分資金投資于固定收益品種，以獲得3%的保本收益，再用部分資金向國信證券購買滬深300二元看漲期權(quán)，如果交易到期日滬深300指數(shù)上漲，則資產(chǎn)管理計劃可以通過行權(quán)獲得額外3.75%的收益，使總收益達到6.75%，如果到期日滬深300指數(shù)下跌，則投資者還能獲得3%的保本收益。
作為場外期權(quán)的賣方，國信證券并不是與交易對手方對賭收益，而是廣泛應(yīng)用對沖手段控制風(fēng)險敞口，獲取合理的波動率差額收益，其業(yè)務(wù)整體只承擔(dān)較低風(fēng)險。當(dāng)前主要的對沖手段是Delta對沖，操作過程中公司使用自有資金，通過滬深300股指期貨將風(fēng)險完全對沖掉。Delta值反映的是標(biāo)的資產(chǎn)價格變動對期權(quán)價格影響的系數(shù)，場外期權(quán)的Delta對沖是指公司賣出期權(quán)后，立刻使用自有資金在市場上買入或者賣出一定數(shù)量具有大小相同方向相反Delta值的標(biāo)的資產(chǎn)，從而建立一個既包含期權(quán)又包含標(biāo)的資產(chǎn)的Delta中性頭寸，以此達到消除標(biāo)的資產(chǎn)價格變動對期權(quán)價格造成影響之目的。Delta對沖受到標(biāo)的資產(chǎn)波動率的影響，因此場外期權(quán)業(yè)務(wù)盈利的核心在于，對沖及波動率風(fēng)險的管理能力。
國信證券的一個角色是期權(quán)提供商，參與場外期權(quán)柜臺交易業(yè)務(wù)是為了滿足特定交易對手方的投資理財和風(fēng)險管理需求，為客戶提供靈活的解決方案。同時，國信證券也是客戶的風(fēng)險管理者：公司并不與特定交易對手方對賭收益，而是以專業(yè)技能通過交易幫助投資者實現(xiàn)需要的風(fēng)險收益特征，獲取較為穩(wěn)定的差額收益。
國信證券在場外期權(quán)業(yè)務(wù)正式開展之前，在風(fēng)控體系、信息系統(tǒng)、產(chǎn)品設(shè)計等方面進行了長達一年多的準(zhǔn)備工作。目前，國信證券的場外期權(quán)產(chǎn)品線已經(jīng)非常豐富，包括普通期權(quán)、二元期權(quán)、價差期權(quán)、跨式期權(quán)、蝶式期權(quán)、障礙期權(quán)、美式期權(quán)、亞式期權(quán)等，以及各種期權(quán)組合，交易參數(shù)均可以由客戶進行自行定制。
?。ㄗ髡?國信證券金融工程部總經(jīng)理）
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