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　　巨星科技(002444) 大股東減持不改發(fā)展前景公司服務(wù)機(jī)器人持續(xù)推進(jìn)

　　結(jié)論：實(shí)質(zhì)控制人仇建平先生及其一致行動(dòng)人王玲玲女士于2015年3月11 至16 日合計(jì)減持 3443萬(wàn)股，占總股本3.39%，基于仇總在浙江民營(yíng)企業(yè)界地位及“浙民投”啟航時(shí)間，我們判斷減持可能用于投資“浙民投”，戰(zhàn)略布局混改；定位智能工具和服務(wù)機(jī)器人的機(jī)器人子公司，目前布局基本完成預(yù)計(jì)年內(nèi)有產(chǎn)品推出；手工具主業(yè)受益美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)增長(zhǎng)。考慮2014年投資收益低于預(yù)期，下調(diào)2014-16 年EPS 至0.51(-0.04)、0.65、0.78 元，考慮估值切換及服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展，目標(biāo)價(jià)由18.2上調(diào)至19.5元，相當(dāng)于2015 年30 倍PE，維持增持評(píng)級(jí)。

　　判斷減持可能用于投資“浙民投”，戰(zhàn)略布局混改：據(jù)中華工商時(shí)報(bào)報(bào)道，由浙江省工商聯(lián)牽頭、聯(lián)合八家民營(yíng)企業(yè)和工商銀行浙江分行成立的“浙民投”將于3月底啟航，首期注冊(cè)資本50億元需繳納到位。浙民投主要服務(wù)省內(nèi)民營(yíng)龍頭企業(yè)，通過(guò)兼并重組和產(chǎn)業(yè)鏈整合、直接參與混改、培養(yǎng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、與投資機(jī)構(gòu)合作等方式做大做強(qiáng)?；诔鹂傇谡憬駹I(yíng)企業(yè)地位及“浙民投”啟航時(shí)間，我們判斷此次減持可能用于投資“浙民投”。

　　服務(wù)機(jī)器人布局加快，手工具主業(yè)受益美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)增長(zhǎng)：機(jī)器人子公司定位智能工具和智能服務(wù)機(jī)器人的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，目前布局基本完成預(yù)計(jì)年內(nèi)有產(chǎn)品推出，公司成為國(guó)內(nèi)布局服務(wù)機(jī)器人最快的公司之一，后續(xù)成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開。同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，公司手工具主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年收入復(fù)合增長(zhǎng)約10-15%，利潤(rùn)增速超20%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇低于預(yù)期、外延式擴(kuò)張低于預(yù)期。

　　(國(guó)泰君安)

　　片仔癀(600436) 管理層動(dòng)力激活品牌價(jià)值加速釋放

　　管理層履新，公司進(jìn)入新一輪發(fā)展時(shí)期。新管理層履新后，公司積極布局新的銷售渠道，管理層激勵(lì)也在子公司層面展開。分業(yè)務(wù)看，片仔癀業(yè)務(wù)分三個(gè)系列，片仔癀系列、普藥系列、日化系列，日化產(chǎn)品通過(guò)與互聯(lián)網(wǎng)+營(yíng)銷思維相結(jié)合，品牌價(jià)值有望釋放，潛力大。

　　片仔癀錠劑未來(lái)有望量、價(jià)齊升。 (1)片仔癀 2013 年共銷售錠劑 294 萬(wàn)粒，若按人均 10 粒計(jì)算，片仔癀 2013 年銷量對(duì)應(yīng)使用人群 29萬(wàn)人。其中且有 40%左右出口，國(guó)內(nèi)消費(fèi)人群約 20萬(wàn)人。人群較小，若能主動(dòng)營(yíng)銷，供需不平衡將帶來(lái)較大提價(jià)空間；(2)片仔癀麝養(yǎng)殖進(jìn)入良性發(fā)展階段，預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)麝香量每年可增長(zhǎng) 50%。未來(lái)片仔癀最佳策略為銷量保持10%增長(zhǎng)，則五年后片仔癀將解除麝香資源風(fēng)險(xiǎn)。

　　開發(fā)直銷渠道，補(bǔ)充營(yíng)銷短板，衍生品未來(lái)彈性大。公司衍生品產(chǎn)品線齊全，但營(yíng)銷是短板。公司原先也有會(huì)員制體系，但管理不善，投入較小，依靠會(huì)員的直銷占公司收入比例小，絕大部分銷售依賴各地經(jīng)銷商。新董事長(zhǎng)上任后，思路發(fā)生轉(zhuǎn)變，將精力放在開發(fā)新銷售渠道，即會(huì)員制的直銷渠道。會(huì)員制的直銷渠道有兩個(gè)核心優(yōu)勢(shì)：(1)客戶掌握在自己手中，了解客戶行為以及客戶對(duì)提價(jià)接受能力；(2)繞開經(jīng)銷商，利益更多留在公司體內(nèi)。

　　投資建議： 公司品牌價(jià)值突出，新的管理層換屆后出現(xiàn)了諸多積極的變化，如和銀之杰合作 O2O、與興業(yè)證券戰(zhàn)略合作等，預(yù)計(jì) 15、16 年 EPS分別3.3、4 元，看好公司品牌價(jià)值的釋放。6 個(gè)目標(biāo)價(jià) 133.2 元，相當(dāng)于 15 年40 倍 PE.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：衍生品銷售進(jìn)度不及預(yù)期，片仔癀提價(jià)不及預(yù)期，

　　(安信證券)