原標(biāo)題：“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙調(diào)控 防止資金“脫實(shí)向虛”

    央行日前發(fā)布的《2016年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》）反復(fù)強(qiáng)調(diào)了防止資金“脫實(shí)向虛”問題?！秷?bào)告》強(qiáng)調(diào)，要防止資金“脫實(shí)向虛”、“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為，引導(dǎo)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　《報(bào)告》表示，下一步要實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，并多次提及“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。央行表示，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，完善宏觀審慎政策框架，切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。有分析人士表示，結(jié)合近期公開市場操作情況來看，央行意在調(diào)節(jié)好貨幣閘門，防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿，實(shí)現(xiàn)資金的“脫虛向?qū)崱薄?/p>

　　實(shí)施好穩(wěn)健中性貨幣政策

　　興業(yè)證券(601377,股吧)宏觀分析師王涵稱，2016年三季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在地產(chǎn)、基建等拉動(dòng)下企穩(wěn)改善，同時(shí)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期推動(dòng)PPI回升；房地產(chǎn)價(jià)格快速上升，金融體系加杠桿和久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。在此背景下，中央提出“抑制資產(chǎn)泡沫”。

　　“當(dāng)前我國面臨的主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式上的問題，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，貨幣政策總體須保持審慎和穩(wěn)健?！薄秷?bào)告》通過專欄分析指出，經(jīng)濟(jì)短期雖然企穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)上仍然較為依賴地產(chǎn)和基建拉動(dòng)，未來仍然存在較多不確定性，需要密切跟蹤。

　　對于下一步貨幣政策思路，《報(bào)告》提出，要保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，綜合運(yùn)用價(jià)、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，并促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。《報(bào)告》還表示，要進(jìn)一步完善調(diào)控模式，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)，完善宏觀審慎政策框架，暢通政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，抑制資產(chǎn)泡沫，防止“脫實(shí)向虛”，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，同時(shí)牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　王涵認(rèn)為，整體來看，央行對當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的判斷仍然相對謹(jǐn)慎，而并非“過熱”，未來貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)或仍然集中在銀行間資金市場的量和價(jià)上。

　　“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱

　　值得注意的是，《報(bào)告》多次強(qiáng)調(diào)了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。有分析人士認(rèn)為，貨幣政策可以補(bǔ)充宏觀審慎政策的連續(xù)性，而宏觀審慎政策也是貨幣政策的有益補(bǔ)充。這揭示了政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)變，即在傳統(tǒng)貨幣量、價(jià)調(diào)控的基礎(chǔ)上，同時(shí)配合宏觀審慎政策。

　　《報(bào)告》指出，宏觀審慎評估體系（MPA）已成為“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控政策框架的重要組成部分。2017年一季度MPA評估將正式把表外理財(cái)納入廣義信貸范圍。對于其原因，央行表示，一是表外理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)的投向與表內(nèi)廣義信貸無太大差異，主要包括類信貸、債券等資產(chǎn)，同樣發(fā)揮著信用擴(kuò)張作用，若增長過快也會(huì)積累宏觀風(fēng)險(xiǎn)，不符合“去杠桿”的要求；二是目前表外理財(cái)業(yè)務(wù)雖名為“表外”，但交易的法律關(guān)系還不夠明確，業(yè)務(wù)界定尚不夠清晰，一定程度上存在剛性兌付，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)銀行往往表內(nèi)解決，未真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，存在監(jiān)管套利等問題。

　　除此之外，《報(bào)告》還表示，未來還會(huì)逐步探索將更多金融活動(dòng)和金融市場納入宏觀審慎管理。有分析人士認(rèn)為，這意味著未來MPA考核仍然有繼續(xù)加嚴(yán)的可能，且新政策框架也夯實(shí)了貨幣政策不松的預(yù)期。

　　王涵認(rèn)為，這實(shí)際上反映出，在當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格泡沫、杠桿率、金融體系潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然較高的背景下，未來防范金融風(fēng)險(xiǎn)仍然是政策主旋律。未來理解央行貨幣政策的目標(biāo)和內(nèi)涵可能需要基于一個(gè)更加全局性的分析框架，既包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)和通脹，也包括金融去杠桿、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、跨境資金流動(dòng)和匯率等。

　　更加注重抑制資產(chǎn)泡沫

　　《報(bào)告》將下一步貨幣政策目標(biāo)表述為“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)”，這是“抑泡沫”首次被提到貨幣政策目標(biāo)的高度。

　　去年年中以來，資產(chǎn)泡沫問題成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)?！秷?bào)告》通過專欄討論了貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。雖然對于貨幣政策是否關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格在國際上存在爭議，但央行明確表態(tài)，防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合，需更好地發(fā)揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性住房。

　　同時(shí)，央行也注意到，我國房地產(chǎn)市場具有一定特殊性。一是結(jié)構(gòu)性特征較為明顯，一線城市與三四線城市房地產(chǎn)價(jià)格走勢差異較大；二是供需具有一定剛性，住房是基本生活需求，其供給受土地供給限制，相關(guān)政策都會(huì)對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響。

　　2016年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要綜合運(yùn)用金融、土地、財(cái)稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機(jī)制，既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落。

　　“因此，宏觀上管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自主購房，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房?！毖胄斜硎?，更為重要的是從完善財(cái)稅制度、改進(jìn)土地占補(bǔ)平衡等方面入手，從供給端解決房地產(chǎn)供需錯(cuò)配問題，構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的長效機(jī)制。