星輝車模：打造新娛樂(lè)平臺(tái) 買入評(píng)級(jí)
投資要點(diǎn)玩具商進(jìn)軍網(wǎng)游有跡可循。2013年7月，美國(guó)第二大玩具制造商孩之寶以1.12億美元的現(xiàn)金收購(gòu)了移動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)商BackflipStudios70%的股權(quán)。收購(gòu)的背后，一是近年來(lái)傳統(tǒng)玩具受到了電子游戲的沖擊，無(wú)論是孩之寶的變形金剛，還是美泰的芭比娃娃，曾經(jīng)輝煌的傳統(tǒng)玩具品牌銷售盛況不復(fù)當(dāng)年；二是移動(dòng)游戲也能為孩之寶的諸多動(dòng)漫形象創(chuàng)造出新的衍生品成果，從合作開(kāi)發(fā)到投資介入，對(duì)移動(dòng)游戲更深的參與符合孩之寶的互動(dòng)娛樂(lè)戰(zhàn)略。
手游2013年呈爆發(fā)之勢(shì)。隨著2011年、2012年連續(xù)兩年中國(guó)智能手機(jī)出貨量的高速增長(zhǎng)，以及中國(guó)網(wǎng)民基數(shù)的不斷抬升。2013年上半年的手機(jī)游戲市場(chǎng)呈爆發(fā)之勢(shì)，上半年手游的用戶數(shù)達(dá)到了1.71億，同比增長(zhǎng)119.3%，增速明顯加快，未來(lái)仍然有望保持快速的增長(zhǎng)，移動(dòng)廣告平臺(tái)仍處于發(fā)展前期。移動(dòng)應(yīng)用廣告指將廣告主的促銷或品牌信息投放到移動(dòng)應(yīng)用程序（即App）上移動(dòng)營(yíng)銷方式。移動(dòng)應(yīng)用廣告平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，首先是APP資源，尤其優(yōu)質(zhì)APP媒體資源的整合能力。因此，數(shù)據(jù)資源豐富的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭如果發(fā)力這一市場(chǎng)，往往能夠占據(jù)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)的移動(dòng)廣告平臺(tái)經(jīng)歷整合進(jìn)入寡頭壟斷時(shí)代，國(guó)內(nèi)這一市場(chǎng)的整合也將到來(lái)。
星輝互動(dòng)娛樂(lè)戰(zhàn)略意圖初顯。星輝車模在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域進(jìn)行了一系列的資本整合，星輝收購(gòu)谷果，酷果平臺(tái)的資金實(shí)力得以大大增強(qiáng)，在未來(lái)行業(yè)整合階段處于有利地位，星輝也能將酷果平臺(tái)作為其自身手游廣告的分發(fā)渠道，節(jié)省游戲的宣傳開(kāi)支，實(shí)現(xiàn)渠道價(jià)值。我們認(rèn)為這一系列的收購(gòu)體現(xiàn)了公司在移動(dòng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略意圖，后續(xù)此版塊業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和成長(zhǎng)值得期待。
財(cái)務(wù)與估值傳承授權(quán)發(fā)展模式，打造“玩具+游戲”娛樂(lè)新平臺(tái)，維持買入。公司傳承了車模授權(quán)的發(fā)展模式，獲得武俠作品授權(quán)來(lái)打造娛樂(lè)平臺(tái)，期待新一輪擴(kuò)張，基于對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的盈利預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2013-2015年的EPS分別為0.59、0.79、0.94，同比增長(zhǎng)分別為32%、34.7%、19.2%。參照可比公司2013年30倍PE，給予公司17.70元的目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：車模內(nèi)銷放慢、移動(dòng)廣告平臺(tái)整合過(guò)早來(lái)臨、手游板塊估值調(diào)整。（鄭愷）
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