中信建投：二三季度經(jīng)濟見底概率大
從5月12日央行公布下調(diào)準備金的動作來看，決策層對二季度經(jīng)濟加速下滑已有所應對，這可能會緩解市場對經(jīng)濟加速下行的擔憂情緒，但并不會改變“再平衡”的格局。短期市場仍可能會因為經(jīng)濟的加速下滑而出現(xiàn)調(diào)整，但在變局之后經(jīng)濟復蘇將更為確定，反而提供更好的介入機會。從節(jié)奏看，我們?nèi)跃S持“N”型節(jié)奏的判斷，6月中下旬或許是較佳的時間窗口。
對于業(yè)績何時見底的問題，當前市場分歧仍然較大。一種觀點認為，一季度已經(jīng)是利潤同比的低點，其主要的理由是基數(shù)效應，因為2011年一季度利潤同比增速是年內(nèi)最高，這種觀點也無法證偽。
我們知道，業(yè)績是量和價的綜合表現(xiàn)，業(yè)績見底則首先要看到銷售量見底；而其次是要看到價格見底（或者銷售價格-成本）。前者我們可以用產(chǎn)出缺口來描述，而后者則可以用PPI來描述。但在我們之前的研究中曾經(jīng)指出，量是領先于價的（PPI同比是要滯后產(chǎn)出缺口3個月左右的），所以，在量價底部過渡之時，業(yè)績才能見底。從歷史的規(guī)律我們可以看到，利潤同比的底部最早可以在“量”的底部出現(xiàn)、而最晚則在“價”的底部出現(xiàn)，或者在二者之間。
從當前的經(jīng)濟周期運行來看，“量”的底部出現(xiàn)在6-7月份的概率更大、而PPI的底部可能還滯后一些，可能出現(xiàn)在7-9月，從這一點來判斷利潤同比的底部出現(xiàn)在二、三季度可能性更大、而不是一季度。
配置方面，首先，5-6月建議關注低估值藍籌的防御價值、“變局”下基建項目的重啟以及醫(yī)藥行業(yè)左側(cè)布局機會，并繼續(xù)關注早周期行業(yè)券商、地產(chǎn)、家電等的機會；其次，6月中下旬至7月初，中下游周期行業(yè)基本面或逐漸改善，建議關注機械、水泥、化工等中游周期行業(yè)；再次，全球經(jīng)濟復蘇后，則可關注上游周期行業(yè)及出口相關行業(yè)。
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