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　　全球仍存不穩(wěn)定因素

　　文章認(rèn)為，2014年股市情況主要將取決于國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)基本面。2013年全球經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，繼續(xù)保持緩步增長(zhǎng)，形勢(shì)繼續(xù)朝好的方向發(fā)展，但不穩(wěn)定、不確定的因素依然突出，國(guó)際金融危機(jī)的深層次影響仍未消除，跨境金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題凸顯，實(shí)現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇和健康成長(zhǎng)仍然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　美國(guó)2013年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但9月失業(yè)率為7.2%，仍遠(yuǎn)高于危機(jī)前水平。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出的步伐仍不確定，債務(wù)上限問(wèn)題雖暫時(shí)延期，但仍將長(zhǎng)期存在，成為美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)的最大隱患，政府關(guān)門事件對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。

　　在德國(guó)和法國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反彈的推動(dòng)下，2013年第二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率增長(zhǎng)1.1%，2011年第四季度以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇曙光。但歐元區(qū)8月失業(yè)率高達(dá)12%。歐元區(qū)存在的制度性、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍未得到妥善解決，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初步跡象依然很弱，不同成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)增速依然明顯。

　　2013年第二季度，巴西、印度、俄羅斯、南非GDP分別同比增長(zhǎng)3.3%、2.4%、1.2%和2.0%，整體來(lái)看金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速較2010年的危機(jī)快速恢復(fù)時(shí)期出現(xiàn)明顯回落。但通脹水平居高不下，其中印度8月CPI高達(dá)10.8%。新興市場(chǎng)國(guó)家保持快速發(fā)展的困難增多，普遍面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、外部需求疲軟、失業(yè)率升高、社會(huì)矛盾凸顯、財(cái)政壓力增大、債務(wù)規(guī)模上升、資本快速外流等問(wèn)題。

　　中國(guó)處于新經(jīng)濟(jì)常態(tài)

　　文章認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)最大的變化在于其“常態(tài)背景”發(fā)生重大變化。過(guò)去十年的常態(tài)背景是，經(jīng)濟(jì)在外貿(mào)和投資的拉動(dòng)下保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)在于防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；資本、貿(mào)易雙順差，宏觀流動(dòng)性的水位在不斷上升，央行的收緊速度趕不上水位上升的速度。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)勁加上流動(dòng)性充裕，造成了虛擬市場(chǎng)的繁榮，受益領(lǐng)域包括房地產(chǎn)、收藏品和股票流通市值等。

　　文章表示，過(guò)去十年我國(guó)取得了越來(lái)越大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易市場(chǎng)份額，靠的是低成本，而這個(gè)成本優(yōu)勢(shì)在今后5至10年內(nèi)很可能被大幅度削弱，甚至喪失這一優(yōu)勢(shì)。成本上升的主要原因有五個(gè)：勞動(dòng)力成本的上升、環(huán)保成本的上升、土地成本的上升、資源和能源成本的上升、人民幣升值。這些因素在過(guò)去5至10年中不斷累積，在過(guò)去兩三年中進(jìn)一步加速。近年來(lái)的宏觀調(diào)控越來(lái)越頻繁、越來(lái)越短期化，原因之一就是在成本升高后，幾個(gè)調(diào)控目標(biāo)之間越來(lái)越難以兼顧，政策騰挪空間越來(lái)越小。過(guò)去20年的WTO紅利在快速消失，由此促動(dòng)的工業(yè)投資和產(chǎn)能擴(kuò)張的動(dòng)力也成為無(wú)源之水。剔除出口、消費(fèi)和工業(yè)投資，剩下基建投資和房地產(chǎn)投資，然而這兩個(gè)領(lǐng)域的需求會(huì)受到銀行、地方和中央資產(chǎn)負(fù)債表的硬約束。

　　流動(dòng)性方面，在資本流入與外匯占款投放放緩的大背景下，放松流動(dòng)性將成為央行調(diào)控的新常態(tài)，但央行的“放水”和流動(dòng)性水位下降很可能相伴而生，如同過(guò)去十年收緊與水位升高的關(guān)系一般。而作為“保增長(zhǎng)”主要政策手段的擴(kuò)張地產(chǎn)和基建投資，將通過(guò)商業(yè)銀行的表外資產(chǎn)擴(kuò)張，擠占本不寬裕的流動(dòng)性，虛擬市場(chǎng)承受的壓力會(huì)更大。

　　A股或以結(jié)構(gòu)性行情為主

　　綜合上述分析，文章認(rèn)為，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)系統(tǒng)性放緩后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將面臨強(qiáng)大的調(diào)整需求，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將沿著“尋覓新經(jīng)濟(jì)”和“改革歷史積弊”兩條線展開。一方面，企業(yè)和政府將自發(fā)尋找經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，如生物制造、清潔能源、信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興制造業(yè)，以及傳統(tǒng)制造業(yè)升級(jí)、信息化、智能化等；另一方面，政府也將通過(guò)改革來(lái)修補(bǔ)過(guò)去十年傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的積弊，如加大環(huán)保投入、國(guó)企改革、政府職能轉(zhuǎn)變、土改、軍工建設(shè)等，以期重整經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。宏觀流動(dòng)性由過(guò)剩轉(zhuǎn)向平穩(wěn)趨緊，通脹水平在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下長(zhǎng)期保持較低水平。

　　中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)在揭牌后的三年內(nèi)，主要的受益者應(yīng)該還是28平方公里區(qū)域內(nèi)的企業(yè)，它們可以享受行政效率提高、貿(mào)易和金融自由所帶來(lái)的商機(jī)和優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，自貿(mào)區(qū)外的長(zhǎng)三角企業(yè)則可以通過(guò)區(qū)內(nèi)區(qū)外的互動(dòng)對(duì)接來(lái)分享自貿(mào)區(qū)改革的好處，可以通過(guò)自貿(mào)區(qū)的企業(yè)共享全球貿(mào)易需求和資本。貿(mào)易需求帶動(dòng)金融服務(wù)，由自貿(mào)區(qū)一點(diǎn)連接中國(guó)和全球的貨物和資金，幫助中國(guó)外貿(mào)在新的國(guó)際準(zhǔn)則下成功“突圍”。這一概念可能轉(zhuǎn)化成的經(jīng)濟(jì)利益將給A股市場(chǎng)帶來(lái)板塊活躍的催化劑。

　　文章表示，美國(guó)量化寬松政策的退出預(yù)期、我國(guó)十八屆三中全會(huì)政策的改革措施與落實(shí)、流動(dòng)性是否充裕以及新股開閘等是影響A股市場(chǎng)的重要因素。在中國(guó)處于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑、流動(dòng)性緊平衡的新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下，股指很難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，將以震蕩或結(jié)構(gòu)性行情為主。但對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)，A股將存在結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，建議投資者在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和政策受益的行業(yè)和個(gè)股中尋找機(jī)會(huì)，但應(yīng)注意過(guò)分被熱炒的題材股、透支業(yè)績(jī)的高市盈率成長(zhǎng)股所蘊(yùn)涵的較大風(fēng)險(xiǎn)。(方燁) 

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