[金融]證監(jiān)會：重點籌建全國性場外交易市場
場外市場建設(shè)諸項工作正在有條不紊地推進。中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人昨日對場外市場建設(shè)總體規(guī)劃和思路進行了介紹，表示我國場外市場建設(shè)將從市場需求出發(fā)，“總體設(shè)計、分步實施”。
今年，監(jiān)管部門將在總結(jié)中關(guān)村試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，重點籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場，同時把自上而下與自下而上結(jié)合起來，逐漸實現(xiàn)分層構(gòu)建。該負(fù)責(zé)人表示，場外市場不是以融資為主要目的的市場，其與場內(nèi)市場具有不同的運行特點和定位，市場各方不必?fù)?dān)心建設(shè)場外市場會對場內(nèi)市場帶來沖擊。
場外市場建設(shè)
旨在完善中小企業(yè)金融服務(wù)
證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，推進場外市場建設(shè)，進一步完善多層次資本市場體系，是落實“十二五”規(guī)劃和全國金融工作會議要求的一項重要舉措，場外市場建設(shè)是今年證監(jiān)會的重點工作，意在解決中小企業(yè)金融服務(wù)問題，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。
近年來，隨著改革開放的深入和國民經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，資本市場規(guī)模顯著擴大，市場創(chuàng)新積極推進，在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了日益重要的作用。我國正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化加速期，各類新型經(jīng)濟組織和新興業(yè)態(tài)不斷興起，中小企業(yè)在經(jīng)濟社會發(fā)展中也發(fā)揮著日益重要的作用。
這位負(fù)責(zé)人表示，在現(xiàn)有資本市場框架下，數(shù)量眾多的中小企業(yè)暫不具備公開發(fā)行上市條件，以私募方式引入直接融資又因缺乏相應(yīng)的市場平臺，在轉(zhuǎn)讓和價格發(fā)現(xiàn)方面效率很低，資本市場服務(wù)能力與實體經(jīng)濟發(fā)展需要之間存在明顯差距。建立和發(fā)展場外交易市場，有利于進一步完善直接金融體系和多層次資本市場，更好地發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，促進中小企業(yè)發(fā)展壯大。
全國性場外交易市場正積極籌建
上述負(fù)責(zé)人表示，考慮到我國中小企業(yè)數(shù)量眾多，地區(qū)之間發(fā)展不平衡，企業(yè)規(guī)模、成長階段和業(yè)態(tài)模式存在較大差別，我國場外市場建設(shè)將從市場需求出發(fā)，總體設(shè)計、分步實施，貫徹統(tǒng)一監(jiān)管和防范風(fēng)險的原則，把自上而下與自下而上結(jié)合起來，逐漸實現(xiàn)分層構(gòu)建。
其中，全國性場外交易市場正在積極籌建，其設(shè)立須經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)。將來在總體設(shè)計的考慮下，可能會實現(xiàn)場外市場的分層次構(gòu)建，但各地須在國務(wù)院38號文規(guī)定的框架內(nèi)逐步規(guī)范發(fā)展。
經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)的未上市股份公司已從2006年1月開始進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點。
在此基礎(chǔ)上，今年，監(jiān)管部門將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，重點籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場，將資本市場服務(wù)范圍擴大到暫不具備公開發(fā)行上市條件的成長型和創(chuàng)新型中小企業(yè)。
這位負(fù)責(zé)人透露，全國性場外交易市場將是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的交易場所，其掛牌公司將納入非上市公眾公司的監(jiān)管，也就是說掛牌公司將可突破股東200人的限制。另悉，證監(jiān)會有關(guān)部門正在制定非上市公眾公司監(jiān)管辦法，具體監(jiān)管要求將在該辦法中予以明確。
場外市場不會對場內(nèi)市場產(chǎn)生沖擊
針對有觀點提出場外市場建設(shè)將對場內(nèi)市場帶來沖擊，可能造成市場擴容、分流場內(nèi)市場資金，這位負(fù)責(zé)人從多種角度分析表示，場外市場不是以融資為主要目的的市場，其交易活躍度較低，投資者群體也與場內(nèi)市場相區(qū)別，不用擔(dān)心建設(shè)場外市場會對場內(nèi)市場帶來沖擊。
這位負(fù)責(zé)人說，場外市場是資本市場體系的基礎(chǔ)層次，在這一市場層次上，掛牌公司將在主辦券商督導(dǎo)下規(guī)范公司治理和公開披露信息，并會在股份轉(zhuǎn)讓中發(fā)現(xiàn)股本價格，這對于培育更加成熟的上市公司和規(guī)范場內(nèi)市場價格形成將具有積極意義。
同時，場外市場與場內(nèi)市場具有不同的運行特點和定位，這具體表現(xiàn)在三個方面：
一是場外市場不是以融資為主要目的、持續(xù)擴容的發(fā)行市場，其擴容效應(yīng)很低。統(tǒng)計顯示，中關(guān)村試點6年來，所有企業(yè)定向增資金額僅有17.1億元，企業(yè)單次融資規(guī)模僅幾千萬元。
二是場外市場活躍度遠(yuǎn)不可與場內(nèi)市場相提并論。由于場外市場掛牌公司沒有經(jīng)過公開發(fā)行，股本集中度較高，交易涉及的資金量非常有限。從中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點情況看，2011年1月1日至今，成交金額只有7.32億元，平均換手率3.4%，而同時期場內(nèi)市場換手率超過230%。
三是場外市場與場內(nèi)市場投資者群體不盡相同。按照目前中關(guān)村試點相關(guān)辦法，參與人主要為機構(gòu)投資者，自然人主要是公司高管、核心技術(shù)人員和發(fā)起人股東，普通自然人不可參與交易。未來，全國性場外市場也將實行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，由于采用議價轉(zhuǎn)讓方式，掛牌公司更希望與企業(yè)具有產(chǎn)業(yè)和市場關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)資本和股權(quán)投資基金進入，由此，場外市場投資者群體與場內(nèi)市場投資者存在相當(dāng)程度的錯位。
企業(yè)不受地域行業(yè)限制
擴容將分兩步走
前述負(fù)責(zé)人表示，全國性場外市場的擴容計劃分兩步走，第一步是擴大到符合條件的國家級高新園區(qū)企業(yè)；第二步是進一步擴大到全國符合條件的股份公司。
“之所以從高新區(qū)開始，一方面是由于此前國務(wù)院層面文件已有規(guī)定將在中關(guān)村試點的基礎(chǔ)上逐步擴大到其他國家級高新園區(qū)；另一方面這些園區(qū)無論從公司準(zhǔn)備，還是從園區(qū)配套制度準(zhǔn)備上看都相對更為充分，所以從園區(qū)開始起步，有利于全國性場外市場建設(shè)的平穩(wěn)起步?！?/p>
負(fù)責(zé)人說，場外市場掛牌企業(yè)不會受到地域和行業(yè)的限制，其掛牌將更為關(guān)注公司規(guī)范發(fā)展方面的消極條件，即“不能怎樣”，而非企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)指標(biāo)。企業(yè)的選擇和培育由主辦券商完成?？梢灶A(yù)期，這個市場建立以后，會有大批企業(yè)不斷規(guī)范、改制，并在場外市場的支持下更好更快地發(fā)展。
轉(zhuǎn)板機制將統(tǒng)籌考慮
針對市場廣泛關(guān)注的場外市場與場內(nèi)市場銜接，即轉(zhuǎn)板機制的問題，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，“這一通道將是打開的”，符合條件的掛牌公司將可直接向交易所申請上市，同時從監(jiān)管協(xié)調(diào)角度出發(fā)，將在法律法規(guī)要求框架下建立各層次市場間更為順暢的聯(lián)系。
按照證券法相關(guān)規(guī)定，具備了上市條件的公司，將可向交易所申請上市，而所謂“上市條件”，既包括公司治理、持續(xù)盈利能力等，還包括股權(quán)分布方面的要求，即要求股份達到一定的分散程度。
“如果能夠滿足上市要求的條件，我認(rèn)為這個通道應(yīng)該是打開的，掛牌公司可直接向交易所申請上市，但如果掛牌公司滿足其他條件，但在場外市場未達到股權(quán)分散度的要求，那么仍需走IPO程序。”這位負(fù)責(zé)人說。
同時，由于場外市場掛牌公司將納入非上市公眾公司監(jiān)管，將來從監(jiān)管協(xié)調(diào)層面出發(fā)，允許股東超過200人等規(guī)定將不會構(gòu)成IPO障礙。
對于市場呼吁的“綠色轉(zhuǎn)板通道”建設(shè)，該負(fù)責(zé)人回應(yīng)，將按照法律法規(guī)要求建立起各層次市場間的有機聯(lián)系，如果一個掛牌企業(yè)在場外市場掛牌交易多年，具備相應(yīng)的治理水平、持續(xù)盈利能力，并持續(xù)進行經(jīng)審計的公開信息披露，那么在選擇上“可能對待一個生面孔和熟面孔會有不同”。
不應(yīng)用場內(nèi)市場思維看待場外市場
這位負(fù)責(zé)人表示，市場各方應(yīng)轉(zhuǎn)變思維角度，不應(yīng)用場內(nèi)市場多年來形成的思維角度去考慮場外市場，因為二者的功能定位完全不同。
從企業(yè)的角度看，調(diào)研發(fā)現(xiàn)，中關(guān)村代辦系統(tǒng)試點掛牌企業(yè)并不希望一次獲得高額融資，而是希望滿足基本的融資需求，適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率，同時提高在間接融資中的增信能力。這形成了場外市場的基礎(chǔ)市場需求前提，場外市場正是在這一需求的前提下構(gòu)建。
從交易的角度看，一個市場的活躍程度不取決于采取何種交易制度，相反是交易需求決定交易制度。由于場外市場掛牌公司的股權(quán)集中度往往非常高，意味著這個市場不具備高度活躍的基礎(chǔ)?！肮蓹?quán)多掌握在發(fā)起人股東手里，他們看好公司并希望持續(xù)持股受益，決定了其基礎(chǔ)交易需求會比場內(nèi)市場淡”。
從主板券商的角度看，針對交易活躍度低將對主板券商缺乏吸引力的看法，上述負(fù)責(zé)人表示，場外市場的特點決定了券商在該市場的業(yè)務(wù)模式將與經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)模式形成區(qū)別，從戰(zhàn)略上說，場外市場將成為證券公司重要的戰(zhàn)略儲備資源，將來場外市場建立以后，證券公司也會從全業(yè)務(wù)角度出發(fā)，做出相應(yīng)的安排。
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