QFII擴(kuò)容比養(yǎng)老金入市更具利好
清明節(jié)小長(zhǎng)假期間，迎來兩則股市開源的利好。其一，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)戴相龍?jiān)诓椪搲戏Q，將審慎運(yùn)營(yíng)廣東千億元養(yǎng)老金，少部分將投資到股市。其二，證監(jiān)會(huì)、央行及國(guó)家外管局決定新增QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）投資額度500億美元，總投資額度達(dá)800億美元。兩者相比，進(jìn)一步引入QFII比養(yǎng)老金試點(diǎn)入市，對(duì)股市更具實(shí)在的利好效應(yīng)。
近幾個(gè)月，管理層致力于為股市引入更多資金，包括RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的試點(diǎn)及加快QFII資格的審批等。據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，郭樹清自去年10月底擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席的三個(gè)半月內(nèi)，五度喊話長(zhǎng)期資金入市。他特別指出，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者持有的市值占70％左右。與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)的專業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)模明顯偏小，投資者結(jié)構(gòu)不平衡的現(xiàn)象十分突出，2011年年底的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比為15．6％。與此相對(duì)應(yīng)的是，我國(guó)資本市場(chǎng)比較容易發(fā)生大震蕩。
管理層倡導(dǎo)引入長(zhǎng)期資金，其中養(yǎng)老金和QFII是兩大主力軍。QFII具有長(zhǎng)期資金的特征，是管理層眼中穩(wěn)定股市的機(jī)構(gòu)投資者之一。2003年7月，第一家QFII——瑞士銀行宣布買入寶鋼股份、上港集箱等4只藍(lán)籌股，給市場(chǎng)留下了深刻印象。有研究表明，QFII的運(yùn)作有利于資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。從各類機(jī)構(gòu)投資者之間每月買賣方向的相關(guān)性看，QFII與證券投資基金為負(fù)相關(guān)，與社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司為正相關(guān)。2007年年初到2011年6月底，全部QFII年換手率的加權(quán)平均值為1．84，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平4．05。
此前市場(chǎng)各方對(duì)養(yǎng)老金入市的議論很熱，千億元廣東養(yǎng)老金率先委托全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)投資運(yùn)營(yíng)，不過，眼下對(duì)A股市場(chǎng)更具開源利好效應(yīng)的是加大引入QFII。全國(guó)近2萬億元的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，只能說是看似龐大的投資力量。可問題在于，一是地方養(yǎng)老金被疑存在相當(dāng)數(shù)量的“空賬”，到底有多少資金能夠入市是個(gè)謎。二是對(duì)養(yǎng)老金入市的爭(zhēng)議很大，且存在政策限制，短期內(nèi)全面開放入市的可能性較小。三是養(yǎng)老金屬于經(jīng)不起折騰的“養(yǎng)命錢”，入市的比例不會(huì)很樂觀，試點(diǎn)的廣東千億元養(yǎng)老金頂多是少部分投資。
全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)明確表態(tài) “委托人可獲得不低于同期銀行定期存款利息的收益”，意味著千億元廣東養(yǎng)老金的運(yùn)作更像 “保本基金”，把風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，不能被股市投資風(fēng)險(xiǎn)所拖累。由此判斷，廣東千億養(yǎng)老金的少部分投資，對(duì)股市只是“杯水”而已。即便其他地方的養(yǎng)老金跟進(jìn)投資運(yùn)營(yíng)，也不會(huì)輕易大筆投資股市。
相比之下，新增的QFII投資額度是看得見的“活水”。此次在新增QFII投資額度500億美元的同時(shí)，RQFII的投資額度也增加500億元，共為A股市場(chǎng)引入“活水”超過3500億元。當(dāng)前A股市場(chǎng)“折腰”于牛熊線之下，管理層明確表態(tài)“藍(lán)籌股具備罕見的投資價(jià)值”，對(duì)新增的QFII來說是較好的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。如果同樣對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂，養(yǎng)老金的入市意愿只會(huì)比QFII更低。QFII的風(fēng)險(xiǎn)承受能力明顯強(qiáng)于養(yǎng)老金，此前的研究也顯示其具有低點(diǎn)買入、高點(diǎn)賣出的運(yùn)作特征，因而，其出手投資的動(dòng)作會(huì)更大。從促進(jìn)A股市場(chǎng)的國(guó)際化程度來看，引入更多QFII也是必然趨勢(shì)。
2008年股市下跌期間的QFII的年換手率為2．27，高于其年均水平，促進(jìn)了市場(chǎng)交易的活躍。此番新增QFII投資額度500億美元，表明管理層希望QFII發(fā)揮“鯰魚效應(yīng)”，激活當(dāng)前人氣低迷的A股市場(chǎng)。需要注意的是，進(jìn)一步引入QFII并非改變A股弱市特征的決定性因素。假如宏觀經(jīng)濟(jì)基本面存在不確定風(fēng)險(xiǎn)，A股市場(chǎng)“抽血式”融資我行我素，新股發(fā)行制度改革得不到市場(chǎng)認(rèn)可，反彈依然會(huì)受到制約。
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